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　?。河颍?60~200億），回轉(zhuǎn)減速機已批量配套徐工塔機，新產(chǎn)品也在抓緊試樣，未來有望成長為國內(nèi)工業(yè)減速機龍頭。投資建議：預計2020-2022年分別實現(xiàn)凈利潤3.54/4.90/6.45億元，對應PE36X/26X/19X。首次覆蓋，給予“買入”評級。風險提示：1、工業(yè)自動化景氣度下。”

　　大行業(yè)小，市場集中度低，國茂成長空間廣闊2019年國內(nèi)工業(yè)減速機市場規(guī)模1200億元，其中通用減速機市場500億，專用減速機700億。

　　2012-2019年減速機行業(yè)營收復合增速10%，減速機產(chǎn)量的復合增速7%，行業(yè)驅(qū)動力在于自動化改造，過去十年保持略高于GDP的增速。

　　SEW（德企）是國內(nèi)的通用減速機制造商，2019年營收約80億，國茂是內(nèi)資品牌通用減速機龍頭，2019年營收19億，市占率僅3.8%，成長空間廣闊。

　　產(chǎn)品升級出清低端品牌，募投項目持續(xù)投產(chǎn)，突破產(chǎn)能瓶頸下游制造業(yè)升級驅(qū)動減速機品牌分層，中端產(chǎn)品需求提升，低端市場持續(xù)萎縮。

　　國茂定位中端減速機品牌，通過“分散制造+集中組裝”的生產(chǎn)流程和分級經(jīng)銷建立了產(chǎn)品與渠道優(yōu)勢，運營效率遠超競爭對手。

　　2016-2019年產(chǎn)品供不應求，多輪提價，盈利能力持續(xù)提升，隨著募投產(chǎn)能逐步釋放，有望開啟新一輪成長。

　　收購萊克斯諾邁向高端，切入專用領域打開成長空間收購萊克斯諾，補足了高端品牌矩陣。

　　萊克斯諾研發(fā)制造優(yōu)勢與國茂現(xiàn)有的減速機業(yè)務協(xié)同效應強，有利于提升品牌形象，在高端市場對外資進口替代。

　　同時以塔機市場為切入口，主攻市場空間較大的工程機械領域（160~200億），回轉(zhuǎn)減速機已批量配套徐工塔機，新產(chǎn)品也在抓緊試樣，未來有望成長為國內(nèi)工業(yè)減速機龍頭。

　　風險提示：1、工業(yè)自動化景氣度下行；2、萊克斯諾高端品牌融合低于預期；3、工程機械減速機業(yè)務推進受阻。

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