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　?。旱玫接行ПＵ希覀冋J(rèn)為在高端減速機(jī)領(lǐng)域的國(guó)產(chǎn)替代正在加速。預(yù)計(jì)2021年產(chǎn)品ASP將出現(xiàn)上漲。我們認(rèn)為產(chǎn)品均價(jià)（ASP）2021年有望出現(xiàn)上漲，原因?yàn)椋?）銷售結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，中高端產(chǎn)品占比提升，售價(jià)較低的擺線年以來(lái)由于更為嚴(yán)格的環(huán)保使得部分。”

　　2.擬以現(xiàn)金出資的方式增資全資子捷諾傳動(dòng)系統(tǒng)（常州）有限（簡(jiǎn)稱捷諾傳動(dòng)），增資金額為2億元，增資完成后捷諾傳動(dòng)的注冊(cè)資本將達(dá)到3億元。

　　3.2020年9月，通過(guò)捷諾傳動(dòng)收購(gòu)了國(guó)際高端減速機(jī)品牌萊克斯諾在中國(guó)的部分業(yè)務(wù)及資產(chǎn)，具備了高端減速機(jī)、機(jī)器人齒輪箱的制造能力和萊克斯諾的客戶渠道關(guān)系。

　　4.同時(shí)，公告為滿足未來(lái)經(jīng)營(yíng)發(fā)展，擬新購(gòu)買控股股東約5萬(wàn)平方米土地。

　　5.我們認(rèn)為對(duì)捷諾傳動(dòng)的增資以及新經(jīng)營(yíng)用地的購(gòu)置表明正加速發(fā)展高端減速機(jī)，預(yù)計(jì)2021年高端減速機(jī)業(yè)務(wù)將有所突破。

　　7.我們認(rèn)為減速機(jī)業(yè)務(wù)正在從產(chǎn)品布局、市場(chǎng)定位、行業(yè)細(xì)分三個(gè)維度形成銷售矩陣：1）產(chǎn)品線正由減速機(jī)拓寬為機(jī)器人齒輪箱以及機(jī)電一體化的相關(guān)產(chǎn)品；2）的產(chǎn)品梯隊(duì)將涵蓋傳統(tǒng)產(chǎn)品（擺線減速機(jī)）、中檔產(chǎn)品（國(guó)茂減速機(jī)）、高端產(chǎn)品（捷諾減速機(jī)）；3）的細(xì)分市場(chǎng)正在由通用減速機(jī)滲透至專用減速機(jī)（例如工程機(jī)械等）。

　　8.中國(guó)減速機(jī)行業(yè)市場(chǎng)空間超過(guò)1000億元，高端減速機(jī)行業(yè)長(zhǎng)期被外資（例如SEW）占據(jù)，我們預(yù)計(jì)高端減速機(jī)行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模約200-300億元。

　　9.通過(guò)完成捷諾傳動(dòng)的增資以及新場(chǎng)地的購(gòu)置，產(chǎn)能有望進(jìn)一步擴(kuò)充，捷諾傳動(dòng)的高端減速機(jī)產(chǎn)能將得到有效保障，我們認(rèn)為在高端減速機(jī)領(lǐng)域的國(guó)產(chǎn)替代正在加速。

　　11.我們認(rèn)為產(chǎn)品均價(jià)（ASP）2021年有望出現(xiàn)上漲，原因?yàn)椋?）銷售結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，中高端產(chǎn)品占比提升，售價(jià)較低的擺線年以來(lái)由于更為嚴(yán)格的環(huán)保使得部分不具備熱處理能力的減速機(jī)企業(yè)逐漸推出市場(chǎng)，高品質(zhì)的減速機(jī)產(chǎn)能至今仍然呈現(xiàn)供不應(yīng)求的情形；3）鋼鐵等原材料價(jià)格上漲，增加了生產(chǎn)成本，在供需不平衡的情況下，成本端的上升也會(huì)助推產(chǎn)品提價(jià)。

　　13.考慮到高端減速機(jī)業(yè)務(wù)的加速拓展，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)2021年的不斷優(yōu)化，以及減速機(jī)千億市場(chǎng)廣闊的國(guó)產(chǎn)替代空間。

　　15.按照2021年3月5日36.70元的收盤價(jià)，2021年P(guān)E估值為35倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　17.下游新領(lǐng)域開(kāi)拓受阻、行業(yè)尾部企業(yè)出清放緩、制造規(guī)模效應(yīng)未充分體現(xiàn)。

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